三全食品：行业龙头几无对手

　　三全食品：行业龙头几无对手，成长前景长期稳定。

　　巴菲特投资有一大秘诀：赚嘴巴的钱，重点关注那些提供美食的上市公司。你吃什么，就投什么，这句话或许可以用在三全食品(002216.SZ)上。

　　3月10日，这家速冻食品行业龙头公司公布2010年年报显示，其去年实现营业收入19.23亿元，同比增长33.15%；归属上市公司股东的净利润为12.35亿元，同比增长32.38%。

　　“我们一直很关注三全食品，它到现在还是我们的重仓股。看好它一方面是行业空间大，另一方面是它的对手都不能算是真正的对手。”深圳一位私募人士接受第一财经日报《财商》记者采访时表示。

　　产销量稳定增长

　　公司2010年年报显示，产品销量在第四季度实现了较大幅度的增长，四季度单季的收入同比增长为54.83%，较前三季度有较大提升。

　　公司方面表示，2010年销售收入快速增长源自产能扩张。据了解，2009年公司总产能约为21万吨，2010年在销售大好的情况下，郑州新基地实现满负荷生产(原来仅计划80%的产能利用率)，同时增加外协产能，使得2010年总产能达到25万吨，同比增速接近20%。

　　值得注意的是，公司2010年的毛利率下降2.33个百分点至33.47%。“主要原因是上游原材料成本上升明显，公司产品提价一般会滞后一个半月时间。”公司方面称。

　　世纪证券分析师梁希民认为，公司的成本转嫁能力较强，3月份已提价及减少促销，预计2011年毛利率将逐渐恢复到34%~36%的水平。

　　除此之外，公司的销售费用增速低于公司销售收入的增长。2010年公司的销售费用为4.6亿元，同比增长27.77%，小于销售收入33.15%的增速。从销售费用明细看，广告费用支出较为稳定，新增费用主要用在销售人员上面。

　　与此同时，三全食品宣布募资5.06亿元用于郑州三全食品综合基地(二期)建设工程项目建设，项目达产后，公司每年将新增速冻食品15万吨。据了解，此前三全食品已先后在广州、苏州、天津等地建设生产基地，投资总额共计18亿元。在一年多的时间里，三全食品已合计在生产基地上投入23亿元。

　　华泰联合证券预计，公司所有新产能将在2013年年底之前建成，可能在2015年完全投产，预计未来5年的平均产销量增速将保持在30%。

　　“公司的产能扩张已经考虑到了2015年的生产需要，可见公司很看好未来的发展空间。”上述私募人士认为。

　　对手都不是对手?

　　“每个行业都会有一个第一名，但并不是所有第一名都有很大意义。三全食品好就好在它不仅市场占有率第一，而且它的对手恰恰都不是对手。”上述私募人士称。

　　据了解，目前在米面速冻食品行业，三全、思念、湾仔码头、龙凤几大主要品牌的市场份额占比约为60%。作为行业第一，三全食品最主要的竞争对手是思念和湾仔码头。其中，思念与三全一样都创始于河南郑州，且其发展规模和发展区域也相似，产品差异较小。湾仔码头则是创始于香港的速冻米面食品品牌，以高档产品在一线城市具有较高的市场占有率。

　　“思念和三全的产品还是比较接近的，但根据我们的调研，思念采取的是跟随性战略，它并没有太大野心要超越三全，所以不会带来太大威胁。”上述私募人士称。

　　记者了解到，思念通过前期的快速扩张，实现了对国内大部分一二线城市的渠道布局，成为行业内的龙头公司之一，但近几年关注重点和工作重心有所转移，管理层将较大精力投入到了房地产开发业务。多元化战略使企业的销售和盈利状况逐年下降，股价表现也持续低迷。

　　华泰联合证券分析师洪婷认为，思念对于速冻米面食品业务较为保守的发展态势恰恰给了三全食品很好的发展机会。特别是2008年开始思念的收入和净利润持续快速下降，而三全仍保持上升之势，这些数据都有利于三全食品未来的发展。

　　“从投资的角度来讲，我们更加喜欢主营单一，专注于一个领域发展的上市公司。”上述私募人士称。

　　至于湾仔码头，其定位较为高端，产品价格是三全普通中档产品的一倍左右。

　　“三全食品在一线城市与湾仔码头会有较为正面的竞争，但在广阔的三四线城市，三全食品在销售渠道上有较大优势，同时湾仔码头未来仍将以高档产品和一线城市为主，对三全在全国市场的扩张不会产生负面影响。”洪婷表示。

　　上述私募人士亦表示，湾仔码头主要是在一线城市有销售网络的布局，还不能算是一家全国性的公司，未来也难以分享到三四线城市的市场成长。

　　行业尚处成长初期

　　“看公司要综合来看，总的来说三全食品在我们看来还是处于成长初期阶段。今后国内A股市场肯定会出现几家市值过百亿元的食品上市公司，5年之后出现市值千亿元的食品类公司也不是不可能。”上述私募人士表示。

　　在他看来，之所以看好三全食品和其所在的行业也有很大的关系，未来低端消费品市场将逐渐启动，对速冻食品行业将带来很大的拉动作用。

　　华泰联合证券也认为，三全食品所处的速冻食品行业在国内仍处于成长期，广阔的农村市场和业务用市场的增长将为速冻行业的增长提供较大空间。另一方面随着消费者对速冻食品安全和质量标准要求的上升，具有品牌和产品质量保障的龙头企业三全食品的市场占有率将持续提升。

　　此外，中投顾问食品行业首席研究员陈晨在接受记者采访时则表示，个税起征点提高就将利好速冻食品行业。

　　据了解，目前我国的速冻产品大多在超市销售，而在不少分析人士看来，今后酒店也将是速冻食品的一个重要的销售领域。

　　“在日本，大部分速冻产品是卖给酒店，小部分卖给超市，国内情况正好相反。随着人们对食品卫生要求的提高，今后酒店也会更多地购买速冻食品，这也可以带来一个较大的市场空间。”上述私募人士称。

　　事实上，我国速冻食品行业近年来已经实现了较快的增长。2010年1月~11月，速冻食品实现销售收入301.62亿元，同比增速30.60%，利润总额15.97亿元，同比增速56.57%。

　　中金公司发布研究报告称，公司31.06元的定向增发价带来足够的安全边际，在估值不调整的情况下，三全食品2011年到2013年的年收益率为30%~40%。2014年到2015年利润率将有大幅度提升的可能，年收益率将达70%~90%，基于公司长期稳定的成长前景，维持长期“推荐”。

　　华泰联合证券则认为，自1月底以来公司股价累计涨幅已经超过20%，暂时将评级调为增持，维持长期看好观点。

　　风险提示：

　　速冻食品行业增速低于预期，产能建设进度慢于预期。此外还有食品安全风险和经济增速低于预期的风险。

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（实习编辑：yiyi）