中国医药：股东实力雄厚 具备较大的安全边际

　　●海南通用三洋仍是净利润增长的主要来源

　　08年包括中药材出口、医疗器械进口在内的医药进出口贸易需求比较稳定，在较大的基数基础上将实现平稳增长，药品部分毛利率较为稳定，医疗器械部分毛利率有较大幅度的下降。08年主营业务利润增长将主要来自公司控股65％的海南通用三洋，其产品为头孢类抗生素，主要在华南地区销售，07年实现收入超过2亿元，净利润5000多万，08年上半年净利润增长达60％，目前其产能已得以充分利用。

　　●未来或将作为通用技术集团的医药商业平台

　　医药领域进出口贸易一直是公司的主营业务，作为通用技术集团的医药产业平台，商业是公司医药产业发展的另一个方向，而公司目前商业从规模上看比较小，在其他医药商业企业先入为主的情况下依靠内生性增长来实现规模的扩张比较困难。作为央企背景的医药公司，通过并购来实现规模的扩张将是比较现实也是比较高效的选择。收购华立九州医药公司是公司医药商业外延式扩张的第一步，预计将为公司带来10亿左右的收入及500万左右的利润，在新医改促使商业企业整合的背景下，预计公司将择机并购其他商业企业，实现医药商业的规模化发展。

　　●未兑现投资收益为公司提供安全边际

　　公司2008年12月31日减持中国联合通信有限公司5217万元股权份额，回收7371万元，收益巨大，减持后仍持有1.57亿元的股权份额，其减持虽不能按照中国联通股价进行，但预计收益仍将十分丰厚。公司持有招商银行1645万股，初始投资金额3310万，按照2008年12月31日收盘价12.16元计算，其账面价值仍达2亿元。除此之外，公司投资958万元持有657万股招商证券股份，招商证券的上市，将为公司带来丰厚的投资收益。丰厚的未兑现收益将为公司未来几年业绩增长提供较大的安全边际。

　　●我们的观点

　　公司目前的盈利主要靠医药进出口业务及海南通用三洋头孢制剂业务，目前进出口业务比较稳定，海南三洋产能利用率已经比较充分，在现有条件下获得更进一步发展的空间有限，未来的发展主要看商业网络外延式发展，作为为数不多的央企背景的医药上市公司，在新医改整合医药商业的背景下，公司或将从中显著收益，同时未兑现的投资收益将为公司提供较大的安全边际。　　

（实习编辑：肖晓堃）