药业巨头上演“三国志” 并购风潮规模为王

　　国药股份、华润北药、新上药，雄心勃勃地以并购做大规模，但整合后的效率是更大挑战。尽管估值有所回落，医药业的主角们正在厉兵秣马，希望借资本市场助力，掀起新一轮并购狂潮。

　　4月14日，新上海医药(601607.SH，下称新上药)完成香港联交所聆讯程序，H股上市计划提速。新上药董事长吕明方称，H股融资将主要用于并购与发展。市场预测，新上药此番融资将达百亿港元。

　　就在一个月前，国药股份(600511.SH)发布公告，称实际控制人、业内老大中国医药集团(下称国药集团)将在未来五年内解决国药控股(01099.HK)和国药股份的同业竞争问题，这意味着国药控股也将在合适的时机回归A股。

　　至此，包括华润北药在内的医药商业领域三大巨头，都提出“十二五”期间完成整体上市，打造千亿药企集团的宏大目标，药业三足鼎立势成。

　　医药业因不受经济周期影响、背靠中国的巨大内需而备受资本市场青睐。在中国的新药研发尚缺乏核心竞争力的当下，药企的整合渠道优势更为现实。但在医药流通企业多为国企的大背景下，这注定了是国字头药企的游戏。目前所谓三巨头加起来的市场份额不足20%。国内医药市场仍有3000余家大大小小的医药分销企业，这种高度分散的状态有可能在几年内突变。“未来三到五年，前三名的市场占有率有望提高10到15个百分点。”吕明方说。

　　收入规模业内排名第四的南京医药(600713.SH)，本身也成为几大巨头的并购目标之一，但南京医药现任管理层已将叩门者拒之千里之外。民营背景出身的九州通(600998.SH)素来被认为干的是医药流通低端领域的“苦力活”，收入规模仅次于诸位巨头，在去年11月2日登陆主板之后，也展开了一轮小范围的并购，但仍被业内认为是不具希望的挑战者。

　　以追求规模为目标的并购，最终效益如何，是否会重蹈南京医药2010年在并购狂飙后利润率大幅下降到千分之一的尴尬局面？比起并购本身，整合是几大巨头面对的更为严峻的难题。

　　短兵相接

　　医药业三巨头均已或正在筹备赴香港上市。国药控股香港上市发行市盈率仅20倍左右，去年医药股大热，最高市盈率不过40倍。而A股上市的九州通，发行市盈率高达65倍。为何医药巨头们还要舍近求远，舍高求低?一位投行人士表示，香港市场机制灵活，在公司再融资和换股收购方面，企业有很大的自主权。

　　“A股已经成了产业整合的障碍，失去给企业正确定价的功能。比如南京医药这样的低效率公司市盈率高达100多倍。”某券商并购部资深人士称。

　　吕明方告诉财新《新世纪》记者，H股整体上市预计在上半年，“希望能提前完成。”自2008年7月上海实业(集团)开始以老上海医药为平台整合上海医药行业开始，到2010年3月新上药挂牌，“上实系”出身的吕明方带领的“空降”团队在20个月内，完成了这一涉及300余亿元资产的大交易，并有望成为首家A+H医药类上市公司。

　　此次新上药对中信医药总计35.6亿元的收购案被作为H股上市的募投项目之一。2010年10月，新上药对中信医药的并购达到了25倍的高市盈率(相对于2010年业绩)，创下了医药行业并购市场的新高。“国内医药并购市场市盈率多为个位数，国药控股上市之后并购市盈率迅速提高到10倍以上，而新上药再次改写了这一价格线。”一位医药行业资深研究员表示。

　　但是，某券商并购部门负责人认为这个价格“合理”。他认为，新上药通过收购中信医药打入华北市场最核心的北京区域，战略意义重大。

　　新上药此举亦得到了竞争对手的认可。一位接近国药的知情人士表示，早在2004年，国药就曾接触过中信医药。在当时风投火爆的大环境下，中信医药选择了百奥维达、NEA、北极光等数家风投，并欲启动赴美上市进程。2009年上半年，中信医药赴美上市未能成行，国药控股又与其接触，并“讨价还价”确定了12倍的并购市盈率。但中信医药最终接受了新上药开出的高价。

　　面对已经打到家门口的新上药，有关国药人士称：“他们在北京市场也就切走了五分之一的蛋糕，不足为虑。”

　　早在2000年就高调宣布要打造央企医药平台的华润集团，在2006年啃下重组华源集团的硬骨头，2010年4月牵手北京医药集团，成立华润北药。“华润当时更心仪的是上药”，一位接近华润的知情人士透露。在更早的时候，华润还曾打报告要求收购国药集团而不得，反而加快了后者股改上市的进程。

　　吕明方则表示，“(无论并购)案子被谁拿走了，都要有很好的心态”。

　　在经历了2010年的并购狂潮后，医药业的并购案仍层出不穷。前述券商并购部门负责人表示，仅他们一个团队手上就有四五个医药行业的并购案在同步进行，而且不乏交易额过亿的大案子。