医药板块：在防御性与高估值进退之间

　　风格转换这一自2010年初开始就被提及的问题，近期出现了启动的迹象。上周二A股两市放量宽幅震荡，二八分化明显。与此同时，来自券商的二季度策报对医药行业的评级也出现了分歧，华泰证券和英大证券已经将医药板块调为“中性”。

　　而受欧美股市暴跌和我国重拳出击房地产两大利空的打击，4月19日，A股沪深指数出现重挫，低开后大幅跳水。上证综指开盘3096.78点，收报2980.30点，下跌150.01点，大跌4.79%;深证成指开盘12248.02点，收报11644.58点，下跌772.28点，深跌6.22%。而医药板块逆势领涨，医药指数早盘涨幅一度超过1%，板块收盘仅下跌1.74%。

　　医药板块是个防御性板块，因而每逢大盘弱势，医药股似乎都会毫无悬念地被划入投资者视线，至今积累了大量的获利盘。有大量获利盘的个股最经不起风吹草动，惟一的支撑点仍是业绩。随着年报和招标情况尘埃落定，从短期来看，医药股估值水平已处高位。那么，医药这一防御性板块是否还将在业绩的支撑下获得市场青睐?

　　大象热身小试医药

　　记者注意到，一季度末二季度初，各大券商都在重新审视风格转换的问题。

　　银河证券策略分析师秦晓斌认为，在医药小盘股连续6个月取得超额收益，估值溢价较大盘股达到2007年以来最高点的背景下，无论是业绩、相对绝对估值对比还是催化剂因素都支撑市场热点转向大盘股。

　　来自银河证券的统计显示，自2008年11月本轮股市周期开始以来，小盘股较大盘股获得了高达145%的超额收益。而据本报统计，医药指数同期涨幅较上证50高出140%以上。

　　4月13日，二八分化现象再度在沪深股市上演，在上证50指数大涨2.05%的情况下，当天医药板块平均跌幅超过1%，次新股和创业板中的医药股跌幅居前，多只医药股跌停。不过，上述风格转换并未能在接下来的几个交易日中持续，14日，主力再度增仓了医药股。

　　对此，有券商分析认为，“尽管股指期货与融资融券为大盘股启动提供契机，但目前很难出现类似"5·30"那样完全风格转换、大象独舞的大行情。”

　　缺乏动因医药或滞涨

　　事实上，在大象起舞的预期以及医药估值高企的情况下，即便是一直以来“呵护”医药板块的券商，也在做更加理性地分析和预判。

　　英大证券医药行业研究员宋文昭近日下调了医药板块二季度的评级至“中性”。他认为，医药板块相对估值水平与历史经验值相比，整体的估值溢价已经远远超出10年以来的平均水平(50%)，接近80%的高位，“虽尚无明显泡沫但有可能出现滞涨的情况”。

　　宋文昭指出，今年1~3月，医药板块走势强劲，究其原因：除了国家医改政策的持续推进以及配套政策的陆续出台，以及医药原料药行业的复苏外，大盘方向不明导致增长明确且极具防御性特征的医药股获得市场资金青睐也是其中一个因素。但是，随着年报和招标情况尘埃落定，“二季度医药行业缺乏刺激整体投资机会显现的外在动因”。

　　翻阅各家券商二季度策略报告，记者发现，下调医药板块二季度估值的券商并非仅英大证券一家，华泰证券医药行业研究员也给出了行业“中性”评级。他们认为，目前医药板块缺乏整体性投资机会，建议关注一季报中业绩超预期的医药上市公司。

　　二季度超预期的可能性

　　医药超额收益的背后，往往意味着投资者累计了大量的获利盘。而从市场自身规律看，大量获利盘本身就是市场不稳或调整的重要隐患，一旦有意外因素触发，将带来剧烈的调整。在考虑超额收益和风格转换预期后，国都证券医药分析师蔡建军向记者表示：“虽然大盘能不能完成风格转换还不一定，但短期来看，医药股估值水平已处高位，预计二季度继续上扬的可能性不大。”

　　不过，西南证券医药分析师胡海浪依旧坚定地认为，即便出现大象行情，医药还将是今年全年的投资主题，“那些普药表现明显的个股，可能还是一个长期票。”

　　此外，长江证券认为，医药股接下来的表现将取决于大盘指数表现、医药基本面情况以及市场偏好3个方面的因素。

　　在长江证券看来，基本面情况和市场偏好均有利于4月份医药板块的市场表现。至于指数表现方面，医药板块与大盘指数的表现不同步，主要扮演防御角色，而大盘指数表现在相当程度上取决于国际国内经济复苏进展和各国宽松货币政策的退出进程。根据长江证券策略观点，中国央行对于流动性及通胀的忧虑有所升温，意味着在权重股的拉动下指数大幅上涨的可能性减小。在此判断下，他们认为，医药板块在二季度再次存在超越指数的投资机会。

　　不过，记者同时也注意到，来自Wind资讯和华泰证券的数据均显示，今年一季度医药虽然表现强劲，但3月份以来，医药板块在持续走强7个月后已经显出“疲态”：医药生物指数和沪深300医药指数分别下跌0.5%和3.1%，相比较而言，A股的收益要明显好于医药股。在此情形下，一些券商已经在高唱“估值合理"药"才好”的观点。

（实习编辑：陈炫瑛）