东北制药新近发布了三季报：报告期营业总收入为11.56亿元，同比增长43.07%；净利润为1.25亿元，同比增长了将近9倍。
出于专业的敏感性，孟波回去立刻研究了东北制药的报表，发现几点疑问：三季度高业绩有可疑，并且几年来的资产减值准备提取极不规律，有为定向增发铺路之嫌疑。
大股东的“补偿”
维生素C的高景气度是否真的可以创造8倍业绩？
市场将东北制药的爆发归因于VC的高景气所致。
而此时东北制药公司内部人士却直言不讳，VC的市场价格和公司关系并不很大。“看来你还是对我们这个行业不了解，真正给客户的价格比市场价要低很多。我们和客户的单子是每年年末签的，今年平均下来差不多9美元一公斤，市场一段时期涨成什么样子，跟我们没关系。不过比起去年好很多了，去年的长单价才5美元多。”
不仅如此，这部分高盈利资产曾一度资不抵债，集团注入上市公司时还补了8895万的“陪嫁”。
VC资产是在2007年7月1日合并进上市公司报表的。
在过去3年VC资产的销售收入直线下降，到2006年亏损已经达到375万元，可见这个价格出的不低。
“大股东是有种补偿的心态，集团另外还补了近9000万的现金呢。”原来东北制药是沈阳国资委下面的，而早先大股东东北制药集团并没有动力去做好业绩。基本上就是集团生产拿到上市公司来卖。知情人士对记者表示：“数据上也可以看出公司与集团的相关交易非常之多，光2007年第一季度的关联交易就有1.35亿元。”
但后来情况变了。“国资委要求下面解决各种关联关系，做好上市公司，因此集团就把VC资产注进去，也算是对之前的一种补偿。”且幸运的是从2007年初开始，VC价格就开始步入上扬的轨道，那个时候的毛利率差不多就有20%了。东北证券(000686)宋晗指出。
于是一年多时间，VC资产摇身一变，借景气的上行变成如今的造富金手指。
未计提坏账准备
此外，三季报业绩漂亮的另一个关键是该季度并未提取资产减值准备。半年报提的数字却达到1.87亿之多。
几年来该项的波动幅度非常大：去年同期该项提取数字是7583.1万,而2006年的半年报计提仅为1285.3万元，是今年的十分之一还不到。
据接近公司的人士透露，四季度公司要继续计提1.2亿的坏账。“放到利润上看每股要影响两毛七的业绩，所以四季度报出来的数字可能只有0.13元。其实本来也有四毛钱业绩的，但因为这个缘故，全年的利润增幅有些微降。”
东北制药一位田姓女士对记者表示，公司这是为了做实资产，把资产质量做上去，其中绝大多数是对多年未收回的应收账款计提的坏账准备，因此没什么可说的。
而分析师却指出，一季度和三季度企业是为了做账方便，所以不提坏账准备，因为这两个季度不需要经过审计便可发布。而坏账准备的会计处理存在着隐藏利润的可能性。
“这就取决于各个公司的财务制度，很难讲。一次提大额的坏账准备，企业费用体现出来就大了，利润自然减小。可以等到未来经营情况不好了，再收回来，账面的数字就会好看一些。”
那么东北制药当前最迫切的需求是什么呢？
为增发“催高”？
刚实地调研过东北制药的一位投资人士一语道破天机：“三季度业绩做的高，就是为定向增发铺路。但目前看来难度仍然很大。”
据该人士透露，公司方面希望股价可以到13元以上,但在大盘下跌的系统性风险之下，东北制药也概莫能外。10月23日股价小幅上涨，收于10.20元，与期望值仍有差距。
定向增发的价格定为11.74元，按现在的股价肯定发不出去。“所以就把业绩做的好看一点，希望把股价拉高。因为价格已经定了，要改价格就又要开股东大会，报证监会，时间上不允许，也怕错过了VC的景气周期。”该人士透露。
目前看来增发成功难度很大。虽然股东大会将定向增发的有效期延到了12月末，但剩下的时间着实不多了。“这是每个今年做增发的公司都会面临的问题，我们现在各方面还在讨论。”田女士对记者表示。
东北制药的焦急在公告发布的手法上见得出，8月27日发布半年报当日即发布前三季度增700%-800%的预告；10月17日发了三季报，紧接着又发了全年业绩增长600%-700%的公告，但很明显对股价的催高效果并不大。
“如果增发失败的话，资金方面就很困难了。”目前因规划安排，公司正整体搬迁，消息人士称整个的资金缺口高达30亿，而增发的10个亿正是拿来做周转用途。预计原来的地块拍卖可以拿到16亿-20亿的款子，必须是搬迁完成后才能实现，远水解不了近渴。
不仅如此，企业将来的财务费用负担会很重。“公司债也可能发不出去，因为本身的负债率就很高。”三季报披露的资产负债比是70.7%，而一年多前的数字仅为60.52%。
“毛利率应该可达到45%左右，即使下降也不会降的很厉害。”并且今年的所得税数目很大，有3亿坏账但并不能抵税，明年所得税这块可能会下来一些。预计仍会有4亿的利润，宋晗估算。
（实习编辑：肖晓堃）
