大宗原料药下半年或迎来复苏 订单将好于上半年

　　在刚刚闭幕的第九届制药原料中国展(CPhIChina2009)上，笔者与多家企业的经营负责人和销售负责人交流后，整体的感觉是：预期下半年形势乐观，企业的生产和下游的订单均将好于上半年;企业的信心较上半年明显恢复，认为下半年经营环境虽无法重现2007~2008年的美好时光，但将趋于正常。

　　这个表现和我们此前的预期基本一致，即2009年原料药市场将出现明显的前低后高的现象。原料药价格在此次会议上得到了一定的修复，在上半年低价的基础上有所提高。

　　对于2008年四季度和2009年第一季度，企业的综合意见基本一致：去年美国的金融危机导致国际生产企业在正常经营上的萎缩。同时，由于全球去库存货化以及企业经营危机意识加强，很多下游的客户减少了订单。这些因素综合导致原料药采购急速下降，造成企业在去年第四季度和今年上半年的困境。但是，终端的刚性需求仍较大，下游的需求并未受到很大的影响，因而企业对下半年的恢复表现出很强的信心。

　　由于原料药市场品种众多，不同产品由于下游需求、上游原材料、竞争环境的不同，表现也有很大的差别。其中：VE和VC凭借垄断的特点最为强势;核黄素的市场集中带来价格控制力上升，有望推动价格上涨。相关上市公司新合成、浙江医药、东北制药、广济药业都有望出现一定的投资机会。

　　1.VCVC的产业联盟仍处于强势地位。近两个月有关VC价格的传言层出不穷，VC价格亦弱势整理。此次原料药会给了VC生产企业联盟调价的机会，但生产厂家拒绝报价。

　　5家VC生产企业(华药、东药、石药、江山、山东华龙)将统一停产75天，时间是7~9月，其中东药将停产3个月。此次停产，将导致VC市场趋紧，预计VC的出口价格会有小幅上调。

　　我们认为，停产将不会对生产企业造成实际的盈利影响。据了解，东药已经准备了足够的存货用于停产时间消化，预计基本可与一季度的量持平。

　　我们继续维持东药2009年每股收益2.4元的预期，预计VC对业绩的贡献保持不变，而药品的贡献将有较大幅度增长。

　　2.VE生产厂家仍采取停止报价的态度，实际的成交价格约为150元/kg，不含税的价格约为160元/kg。国际维生素采购巨头认为，此次VE的上涨的驱动力来源于生产厂家供应减少，经销商开始增加库存。

　　8月后，随着库存趋于正常，下游消费将是决定VE价格的关键因素。而目前经销商的补货行为并未结束，经销商大量存货并未出现，预计VE价格短期仍将保持强势，未来走势将依赖于国际生产巨头DSM、BASF的策略。

　　西南合成此次在会上正式提出了VE产品的报价，但该公司现有产能约1000吨，对市场难以形成明显的冲击。

　　对于2009年每股收益，我们预计浙江医药约2元，新和成约3元，建议关注西南合成的交易性机会。

　　3.核黄素一方面有DSM库存不足的传言，另一方面核黄素霸主广济药业有意识地控制出货量，核黄素的市场供应由此出现了紧张局面。生产企业表示，最坏的时候已经过去了，现在公司的市场份额并没有受到大的冲击，下游的需求开始出现了恢复。

　　近期BASF宣布停产检修，预计8月之前不会恢复。据了解，下游大客户已经接到提价通知。从年初以来，核黄素价格已经上涨约50%。此次提价是很明显的一个量价回升的过程，但为避免新进入者，不会出现大幅提价。广济药业的竞争对手迪赛诺和宁夏启元采取的是跟随战略，有意识地控制出货量。由此，预计供货紧张仍将持续，价格会有小幅提升。

　　今后的价格走势，取决于广济和其他主要生产商能否达成如VC产业一样的价格同盟。

　　我们认为广济药业的业绩已经出现转折，未来超预期的可能性大。按核黄素120元/kg的均价估算，广济药业今年每股收益将达到0.3元，预计明年核黄素价格应恢复到150元/kg，每股收益将达到0.6元。

　　4.泛酸钙整体市场的竞争格局并未发生变化。2008年鑫富药业采取了限量保价的战略，被竞争对手抢占了市场份额，导致去年下半年经营很困难。今年该公司修正了战略，主动降价夺回市场。其降低成本策略取得了明显的效果，利润较去年下半年明显回升。

　　目前泛酸钙价格并未出现明显变化，但受到下游需求恢复的影响，量的回升比较明显。预计今年下半年形势会好于上半年，但低位的价格制约了利润增长。不过，长期低价是难以持续的，最终出于对利润的要求，竞争各方会达成一定的合作，从而提高价格。

　　我们建议关注鑫富药业。短期内泛酸钙价格没有上涨动力，鑫富药业的业绩不会出现大的转折，但如果能和竞争对手达成一致或压垮对手，都将带来业绩增长机会。

　　5.阿维菌素上半年受到国内水稻推广阿维菌素使用的影响，出现了量价齐升的态势，价格由去年年底的700元/kg涨到了最高的1000元/kg。但是，近期受到终端消费并未大幅上升、生产厂家过多的影响，价格出现回落，目前报价约950元/kg。

　　6.阿齐霉素供应仍然偏紧，价格也维持在900元/kg左右，较年初有了25%左右的涨幅。主要定价者浙江国邦为了减少竞争，无意提高报价，因此阿齐霉素保持了价格稳定的态势。相应的，主要原料硫红霉素有约20%的上涨，因此阿齐霉素的价格不会下跌，将维持上半年的平衡状态。以现代制药200吨产量计算，全年将产生2000万元左右的净利润。

　　7.青霉素工业盐去年二季度是青霉素工业盐的价格高点，但奥运会结束后，价格下跌很快。今年年初跌入成本区，至今没有出现反弹的信号。由于市场产能过剩严重，生产企业数量较多，加之下游客户集中在印度，这一产品中国企业始终没有掌握定价权。生产企业也希望协调竞争，维护价格，但目前看来还有难度，预计近期不会出现反弹。

（实习编辑：余凤霞）

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