2009投资医药业要点分析

　　投资要点：

　　1.卫生服务买卖双方的信息尤其不对称，买方不能决定接受服务的数量与价格，卫生服务不能完全市场化；同时，它又具有消费的排他性与成本的非公摊性，不具有公共物品属性，这决定了卫生服务也不能完全计划性，因此，我们主张卫生服务市场与计划相结合才是最合理的选择；

　　2.我们认为：新医改征求意见稿的“四梁八柱”体现了基础医疗实行计划管控，而高端卫生服务重市场调节的原则，为实现2020年人人享有卫生保健目标，从目标达成的手段上看，新医改在诸多方面体现了供给加强政府管控，需求市场调节的方法论；

　　3.强化政府主导是新医改的指导思想，07年我国卫生服务总支出占GDP比例只有4.5%，甚至低于印度，距离全球中等水平7-8%差之甚远，对基础医疗低保户与无保户进行基金补偿，是加强医改公益性的重要举措，据我们测算，到2020年，如果卫生服务总支出占政府支出比例达到35%，则政府财政卫生总支出年复合增长率将达到22.6%；新医改扩容与其带来的行业变化同样深刻，这样的变化包括诊疗流向空间结构与药品消费终端的双双下沉；

　　4.行业监管的不断深入与监管效力的加强保证行业运行的健康性。对应卫生服务总支出占政府支出比重迅速下降的2000年时点，行业运营模式演变为医院垄断需求的利润加成本下的产业链逆向传导，由此带来低水平的重复仿制大行其道，而新监管模式从产业壁垒、处方药管理、新药审批等多个角度催化行业的创新；

　　5.对行业08年前8个月的数据分析表明，行业呈现前高后低运行几成定局，但子行业冷暖各不相同，化学制剂与生物最受益新医改，原料药正逐渐景气回落，中药行业下降速度快于行业，饮片行业则比较动荡；

　　6.我们对拉动行业高增长的因素进行了分析，宏观的看：行业呈现单位价格与数量的双维拉动特征，医药价格消费指数与CPI、商品零售价格指数呈现的正相关性，表明医药行业在价格维度上表现出弱周期性，结合原料药的景气回落与一次性税收因素消失等因素，我们判断08、09年行业增长转向平稳；

　　7.确定性增长增强了宏观经济不确定性下的医药行业选择偏好，但行业的高估值与增速回落是制约行情纵深发展的罹绊，我们对行业持谨慎观点，重点选择能在行业大变革下具有长期竞争优势的三类公司。

（责任编辑：杨梅）