顶级券商商讨内需 主攻医药消费

　　2008年进入最后一个季度,还有没有戏?这个戏怎么来唱?中金、国泰君安、申银万国、国金证券(600109)在四季度策略报告中纷纷亮出了他们的底牌。

　　宏观经济:大周期中的小波段

　　中金的研报将目前的市场定义为“大周期中的小波段”, 指出在其对内需投资的期待中,房地产业占据重要位置。分析师高挺指出,假如内需(包括消费和投资)不能维持,经济在明年还难以看到底部。

　　申银万国认为,宏观经济将在2008-2009两年连续放缓,到2009年年底达到经济低点。分析师又指出,根据美国经验,股票投资收益在经济到达低点那一年最高,动力来自于估值上升;而中国经验则是,在通胀率高点及次年,股票市场表现不佳。

　　内需:投资抑或消费拉动?

　　对通过投资抑或消费拉动内需,不同的机构观点不同。

　　高挺认为,虽然政府目前在农村改革、医疗改革等方面开始实施的政策长期来说将拉动居民消费,但在短期来说,居民消费仍受惯性影响,不会很快因为政策的改变而有大幅上升。“而且随着明年经济增速放缓,居民在收入以及工作稳定性方面有可能受到影响,消费增速不会有太大增长。”

　　基于这个对消费增长审慎判断,高挺对扭转经济以及内需拉动的期望放在了政府对房地产业的政策上。

　　“中国目前的情况是内需主要由投资构成,GDP一半是投资,而房地产占到了总投资的1/4,是投资的支柱。房地产下行间接影响到对水泥、钢铁、电解铝等的需求减少。从稳定经济的角度来看,国家可能会采取措施抑制房地产业各指标的下滑。”

　　高挺指出,政府对房地产业的刺激政策不一定是推动房价。“价格只是其中一个因素,还有量的因素”。而利好政策可能是通过推动居民对商品房的需求从而加快房地产销售,也有可能是通过推出保障性住房推动对水泥、钢铁等商品的需求。“前者直接对房地产企业有利,后者则不一定。”

　　国金研报指出,虽然全球经济下降,但从全球经济再平衡的前景看,要求中国不能只刺激经济增长,更要重视经济转型。分析师认为宏观政策的变化顺应这一趋势,兼顾短期刺激与中长期转型,具体在提振内需的政策方面,可能选择包括降低居民税收增加收入、加大对社保、医保体系的投入、鼓励企业进行产业升级方面的投资、加大对城市化基础设施投入、进行资源价格体制改革以恢复扭曲的产业利润结构,以及货币政策进行再次微调等措施。

　　国泰君安则认为,对内需的期待主要放在政府的基建投入和固定资产投资上。

　　研报指出,由于各地政府陆续出台各种投资方案,发改委明确要求“保持适度投资增速”,今年尚未出现的投资增速上升的情形,将在明年出现,2009年固定资产投资增速预计在20%左右。固定资产投资的增速将相当部分抵消房地产投资下降带来的负面影响,进而实现投资的平稳回落。同时,在政府消费的支撑下,消费也能获得较快增长。

　　市场:估值仍有20%下行空间

　　中金认为,若以2005年行业盈利低点对应的股市低点为参考,大部分A股在估值上仍有20%左右下行空间。

　　和中金相似的是,申银万国认为房地产行业走向和政策走向,是判断未来周期下行的两个关键问题。分析师指出,目前处于停滞大周期中的下行小周期,净资产收益率(ROE)下降,估值还有下行空间。未来3-6个月仍看不到经济下行周期的底部,企业盈利能力继续下降,建议采取积极防御。

　　国泰君安认为市场信心、公司业绩、宏观经济环境和资源稀缺一年内很难整体性获得扭转,但流动性的扭转可能造成阶段性调整。

　　分析师还指出,熊市即将进入第二阶段,即系统性熊市经历的3到5年修复期,其间个股和主题性和板块性的小泡沫将战胜市场,认为今年年底到达2800点比较合理。

　　策略:防御,还是防御

　　中金分析师高挺对理财周报记者表示,房地产占据内需比重很大,国家将很有可能采取措施推动房地产行业扭转形势,房地产业的长期投资价值将显现。

　　中金认为行业整体估值上已接近历史底部,因为股价对资产净值(NAV)有较大幅度折扣,很大程度上反映了市场的不利预期。与海外市场比较几乎没有溢价。同时,许多个股市净率接近或者低于1倍,显示出长期投资价值;另外龙头企业将通过降价加速资金回笼,利用资金优势在行业低点出现的时候加快行业整合的步伐,值得期待。

（责任编辑：张叶）