海正药业制剂增长成为公司亮点

　　公司上半年经营的亮点在于自有制剂的销售出现快速增长，毛利率大幅提升。公司在出口市场面临不利因素的情况下，把营销的重点放在国内制剂市场，实现较好的发展。

　　公司上半年主要财务数据显示，增长最快的品种是制剂产品，收入增速达到41.78％，毛利率达到83.45％，同比提升18.26个百分点；医药商业增速达到25.37％，其中心血管药收入下滑，毛利率进一步下降；抗感染类药业受益产品价格上升以及高端产品占比增加，毛利率进一步回升。公司毛利率比去年同期回升3.44个百分点，达到28.46％，主要得益于制剂产品毛利率的大幅上升。

　　原料药业务面临一定的压力。公司自有产品出口4.8亿元，比例在60％左右，比前几年有所下降，持续的人民币升值以及部分产品出口退税率的下调导致公司原料药的收入增速放缓，毛利率较低。新的增长点主要来自于新产品，例如培南类抗感染药以及降糖药。预计公司原料药下半年仍会面临较大的经营压力，公司将通过技术改进降低成本。

　　营销费用大幅增长的背后是公司营销重点的转移。公司的销售费用翻番，主要是制剂营销费用增加。在原料药发展面临一定压力的情况下，公司把发展的重点放在制剂的学术营销方面，导致费用大幅增长。我们认为，公司产品结构较好，完全有能力建立一支专业的营销队伍，扩大国内制剂的市场份额。

　　今年以来，公司的所得税由33％下调到25％，实际税率低于25％。在利润总额增速为31.33％的情况下，净利润增速达到53.01％，所得税率下调对公司净利润增长影响较大。

　　目前，公司面临着一些不利因素：原材料成本上升、人民币升值、环保压力加大等。原材料和人工成本的上升在今年表现比较突出，人民币快速升值降低了公司产品的国际竞争力。公司作为原料药企业，环保投入和运行费用在国家新的排污标准出台后将会增加。

　　公司继续实施国际化战略，在制剂国际化方面有所突破。上半年公司接受国外机构的检查，全部获得通过；公司开发的避专利药物氟伐他汀制剂预计下半年有望实现在欧洲的上市。

　　我们对公司未来两年经营业绩进行预测，预计2008~2009年每股收益分别为0.44元和0.58元，对应的动态市盈率分别为32倍和24倍。目前公司短期估值水平高于行业平均水平，但长期来看，公司的成长性较好，值得持有。

（实习编辑：肖晓堃）