平安拟包揽增发 云南白药发展瓶颈有望突破

　　平安人寿保险股份有限公司是中国平安保险（集团）股份有限公司的控股子公司，此次平安人寿作为战略投资者，准备全部包揽云南白药非公开增发的股票。如果增发成功，平安人寿 与其实际控制人平安集团及关联方平安养老险共计持有云南白药的股票为5132.1万股，占此次非公开发行之后公司总股本的9.61%，将成为仅次于红塔集团位列第3大股东。云南云药有限公司仍为公司第一大股东，在原持股数量不变的情况下，占本次非公开发行之后总股本的41.52%。本次非公开发行尚需云南白药股东大会审议通过以及中国证监会等相关主管机关的批准或核准。
　　
　　募集资金拟用于投资整体搬迁项目以及对子公司云南省医药有限公司的增资。这次募集的资金主要用于云南白药的整体搬迁和云南省医药公司的发展，并没有投向之前市场传闻的用于发展风险较大的药妆市场和房地产市场。我们认为这个预案相对更加务实，一方面融资规模比较契合云南白药的实际需求，另一方面资金投向从药妆转向医药商业，资金使用的相对风险有所降低。
　　
　　呈贡新基地投产后，产能瓶颈完全解决。云南白药整体搬迁已成为公司的头等大事，呈贡新生产基地中工业用地面积计1030亩，土地已进入前期平整阶段。新基地可生产11个剂型，设计产能50亿元，是集生产制造、商业物流、企业品牌形象展示为一体的新型工业示范园区。项目总投资1.09亿元，其中建设投资9.31亿元，铺底流动资金1.59亿元，静态投资回收期为5.28年。此次募集资金到位后，呈贡新生产基地的建造速度有望加速，如果一切顺利的话，2009年年底新基地有望完成生产线搬迁和GMP认证工作，届时，困扰白药多年的产能限制有望全面解决。
　　
　　向云南省医药有限公司增资3亿。省医药公司是目前云南省最大的医药商业公司，在云南地区处于市场垄断地位，分销网络遍及省内各地州，是药品进入云南省主要分销商。2007年省医药公司实现销售收入26.3亿元，排名云南省第一，在全国医药商业100强企业中位居第16位。但随着销售规模的不断扩大，省医药公司在仓储、存货、物流、渠道建设及招投标等各个方面需要大量的资金。同时，省医药公司目前正努力打造现代医药物流、扩大物流配送功能，不断提升管理水平、提高运营效率，使整个供应链的管理成本降低，这些措施都需要强有力的资金支持。此次募集基金用于补充省医药公司的核心运营资金，将显著增强省医药公司的竞争能力，公司预计未来三年营业利润复合增长率超过25%，从市场、经济效益等方面均具有可行性。另外，省医药公司的商业地位提升后，有助于白药集团实现产供销一体化，不仅有利于增强省医药公司的市场控制力及盈利能力，而且还能使整个集团的盈利水平和运作效率得到提升。
　　
　　盈利预测。云南白药是传统中药企业的优质企业，拥有强大的品牌优势和卓越的营销管理能力，经营质量一直位居行业先进水平。此次拟向平安人寿非公开增发募集资金13.9亿元，增发如果获批，公司发展瓶颈有望解决。考虑到增发后摊薄效应，我们将2008和2009的盈利预测修改为0.76元和0.95元。由于公司停牌时股价对应的动态市盈率偏高，目前我们重点跟踪的中药股2008年平均市盈率在27倍左右，不排除公司复牌后股价有下行空间，但我们还是看好公司中长期的发展，继续维持“增持”的投资评级。

（实习编辑：肖晓堃）