上海辅仁重组故事年年预期 经营隐患重重

　　4月26日，上海辅仁2011年年报显示，公司实现营收3.26亿元，同比增加17.87%；实现所有者净利润2019.55万元，同比减少9.96%，每股收益0.11元，同比下降15.39%。

　　上海辅仁大股东辅仁药业集团自2006年借壳入主上市公司以来，除2006年由于股改承诺业绩有6817.11元净利润（每股收益0.33元）以外，近5年公司主营及利润波动很小，年年每股收益在0.1-0.2元之间徘徊。

　　据中国证券报记者了解，上海辅仁目前存在应收账款及存货畸高的情况，另外，常年支撑公司股价的重组预期也存在极大的不确定性，4月27日公司迎来全流通时代后，股东减持的风险也将加大。

　　应收账款连年高企

　　中国证券报记者注意到，在公司合并资产负债表中，应收账款为8636.99万元，其他应收账款1818.57万元，合计高达1.04亿元，应收部分占到当年营收的32%。

　　这显然并不是2011年的偶发事件。中国证券报记者查阅上海辅仁2009年、2010年的财报时也看到同样的情况。

　　上海辅仁2009年年报显示，应收账款8451.61万元，其他应收618.16万元，共计9069.77万元；当年总营收2.43亿元，占比37%。2010年年报显示，当年应收账款8108.69万元，其他应收款936.80万元，共计9045.49万元；当年总营收2.76亿元，占比32%。

　　一位担任数家上市公司独董的财务专家对中国证券报记者表示，“应收账款项行业性质差异性比较大，但是就常规来看，一家医药生产销售企业，应收账款常年保持30%以上，总体肯定是偏高的，应该是为了促进销售而对经销商收款的放松。有点借新帐，还旧账的味道。”

　　就坏账计提指标来看，据公司年报财务数据，截至2011年底，公司共计提坏账账面余额2461.31万元，当年新增98万元，当年无转回和转销。

　　这位专家表示，“2010年坏账占营收10%左右，算比较高。应收款项还在增加，虽然要分账期，但2011年坏账计提准备增加的还是很少，这在会计处理上显得谨慎度不够。”

　　高存货不正常

　　另外一个财务数据也引起了中国证券报记者的注意。公司2011年的年报显示，当年存货高达1.53亿元，这占当年营收3.26亿元比例高达46.9%。

　　如果是一家做原料药的企业，低价囤货原材料实际上对于公司今后是极大的利好。曾今一时风光的康美药业，就因为低价囤积了原料三七，后因三七价格上涨，导致公司曾在一个时间段业绩暴涨。

　　不过这种分析很快被推翻。上海辅仁主营的是一些常见的注射剂、冲剂等中成药，而这些并不具备暴涨暴跌的条件。况且，随着近两年医改的推进，产品反而有跌价的风险。

　　实际上在公司财报附注中的存货项目中已经明确说明，共1.53亿元的存货中，1.24亿为库存商品，原材料只有934.3万元。

　　这仍然不是一个财年的偶然。中国证券报记者也查阅了上海辅仁2009年、2010年的存货问题，总体金额相当但营收比更高，分别为1.64亿元和1.76亿元，占到公司当年营收比例达67%和63.7%。存货每年均过亿元。

　　一家营收只有3个亿规模的公司，何以常年需要保持占营收如此高比例的产品来周转？

　　上述财务专家表示，如果说这么高的成品库存是为了销售周转，这有点说不过去，毕竟比例太高，很占用资金，同时还体现出一些内部管理不力的问题。

　　重组梦难圆

　　4月19日上海辅仁公告，至4月27日，公司自2006年股改以来的5426万股正式解禁流通上市。

　　3月22日，也就是公司股价创近两年以来新高的当天，上海辅仁二股东金礼发展有限公司减持了121.2万股，占总股本0.68%，其还持有公司总股本的4.88%。

　　值得注意的是，作为上海辅仁第一大股东的辅仁集团持有公司7034万股，占总股本39.61%，公司2011年年报显示，辅仁集团共质押6860万股，占其持有股份的97%。

　　辅仁集团常年几乎将持有的上海辅仁股份全部质押，最大化了资本使用效率。2009年年报，辅仁药业集团持上海辅仁持股数7202万股，占总股本40.56%，全部质押；2010年年报显示，辅仁药业集团小幅减持，持股数7034万股，占总股本39.61%，质押6807万，与今年相当。

　　业内分析人士认为，股东将其持有的股权做质押比较常见，也合法合规，但是像辅仁集团这样的常年将公司股权全部质押的情况并不算多。

　　仅就近三年年报来看，在当年业绩总结和展望中，上海辅仁从未对于未来几年或者来年做任何的经营目标的规划和展望，对公司发展几乎无长远发展看法。

　　截至4月26日，上海辅仁股价报收14.75元，近期最高达到17.95元，而在过去近两年时间，公司的股价从未低于10元。而根据公司过往几年的业绩来看，公司2009年、2010年、2011年的每股收益（股本未变化）分别为0.15元、0.13元、0.11元。

　　据了解，市场给予上海辅仁常年100倍P/E股价主要源于大股东资产注入的可能。上海辅仁控股股东辅仁集团作为河南省大型民营企业，旗下有数家制药企业，也包括宋河酒业这种区域酒品牌资产。而这种预期到底能否兑现，何时兑现均无任何保障。

（责任编辑：王小楠）