沃森生物第四个募投项目泡汤 或技术上存缺陷

　　一个泡沫破灭后，沃森生物似乎在吹一个更大的泡泡。有人这样形容沃森生物在停止9价疫苗的研发工作后转攻13价疫苗。

　　这已经是沃森生物“泡汤”的第四个募投项目了。沃森生物究竟是对投资者画了一个更大的“饼”？还是试图在机遇与风险并存的疫苗研发路上找到一片蓝海？

　　第四个募投项目“泡汤”

　　近期，本来备受看好的沃森生物因撤回“九价肺炎球菌多糖结合疫苗”申请事件成为众矢之的。

　　3月9日，沃森生物发布公告称，公司于2011年底申请撤回了9价疫苗的临床研究申请，停止了9价疫苗的研发工作，转攻13价疫苗。

　　而3月5日，云南药监局公告称，沃森生物很早就提出撤回“九价疫苗”临床申请，而沃森生物一直未将此事公布，这让市场一片哗然。

　　面对市场的质疑，沃森生物称，公司基于技术进步、功效替代、临床研究周期、投资成本等因素综合考虑，于2011年12月28日申请撤回9价肺炎球菌多糖结合疫苗的临床研究申请。

　　但在随后的近两个半月里，面对投资者密集的询问甚至误以为申请获批时，公司未予回应。

　　回头看沃森生物的招股说明书，可以发现9价肺炎球菌多糖结合疫苗具有重要地位。沃森生物的招股书指出，公司已开发成功并将在未来几年逐步实施产业化的产品包括Hib 系列疫苗、脑膜炎系列疫苗、百白破系列疫苗、9 价和23 价肺炎系列疫苗和新型佐剂CpG 乙肝疫苗等，涵盖了细菌性疫苗、病毒性疫苗和基因工程疫苗等领域，且沃森生物上市的募投项目中，9价肺炎球菌多糖结合疫苗占有重要地位。

　　这已经是沃森生物“泡汤”的第四个募投项目了。2011年5月17日，沃森生物连发多个公告，宣布人工单链寡核苷酸增效狂犬疫苗、 PIKA 鼻粘膜免疫流行性感冒裂解疫苗、麻腮风疫苗三个品种停止研发，引发股价大跌。因此9价疫苗撤回临床申请，又被认为是沃森在研发上重蹈覆辙。

　　与上述三个品种涉及联合研发不同，9价疫苗是沃森自主研发的品种，2004年4月开始研发，2010年4月申报临床批件。沃森生物在招股说明书中曾估算，9价疫苗每年缺口在3000万支左右，并将其列为公司重点研发方向。

　　有知情人士指出，沃森的肺炎多糖结合疫苗技术上或存在缺陷。沃森生物用的是法国企业赛诺菲巴斯德的载体蛋白工艺，而巴斯德研发的11价疫苗早已宣布失败。

　　所以，尽管沃森生物进行了详细的解释说明，此次“弃9改13”的做法还是难被市场理解。甚至有投资者激进地指出：“沃森只是在把饼继续画大。”

　　资金出逃沃森生物

　　曾创造了两市发行标杆的沃森生物，在上市之后股价一路走低，其在2010年11月15日上市首日创造的158元高价如今依然高高在上。

　　“最牛基金经理”王亚伟掌管的华夏大盘基金2011年一季度已经驻扎该股，且一直坚守至2011年三季度。但最新发布的2011年年报显示，华夏大盘基金已经从前十大无限售股东名单中消失，也就是说，在持股近一年，却只得亏损的情况下，王亚伟最后也只能无奈斩仓，挥泪离场。

　　以2011年3月31日的收盘价和2011年9月30日的收盘价计算，沃森生物股价的下跌幅度为22%。粗略估算，王亚伟在沃森生物单只股票上的投资亏损幅度超过30%。再考虑到沃森生物股价去年四季度继续大幅走低，如果是等到12月份再减仓，则损失幅度还会进一步扩大。

　　值得注意的是，就在沃森生物决定撤回九价疫苗申请之前，公司研发总监就已经在二级市场上减持手中的股份。公开资料显示，在去年11月份，公司的研发总监张翊大幅减持2.36万股，成交均价约为60元，套现约141万元。

　　与此同时，公司年报显示，一些股东也在四季度选择了减持。如三季度位列前十大流通股股东的华泰证券和西安保德信投资发展有限责任公司已不在前十大流通股股东之列，三季度持股139.11万股的国海证券也减持了53.82万股至85.29万股。

　　沃森生物近期撤回9价肺炎球菌多糖结合疫苗临床申请未及时进行公告，引起投资者广泛质疑，但这还不是公司所面临困境的全部。

　　沃森生物2011年年报显示，头顶高成长光环的疫苗新贵,去年在扣除非经常性损益之后净利润仅取得小幅增长。远远没有达到市场先前对公司“高成长”的预期。

　　年报显示，2011年，沃森生物实现营业收入47381.09万元，同比增长32.06%；营业利润23797.73万元，同比增长37.23%；归属于上市公司股东的净利润20753.76万元，同比增长34.40%。需要引起投资人注意的是，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为1.66亿元，这一关键指标仅仅比2010年增长13.91%，远远不及市场先前对公司“高成长”的预期。

　　沃森生物则表示，随着行业监管不断加强，新版GMP和新药典对疫苗企业从研发到销售各个环节均提出更高的要求，导致投入增加。此外，市场竞争日益激烈，将导致产品销售价格降低；同时新版GMP推动产品生产成本上升，会导致产品毛利率下降。虽然公司现有两个疫苗品种竞争对手较少，但将来可能有新的厂家有同类产品获批，可能导致公司产品市场占有率下降。

　　一半是海水 一半是火焰

　　与此次事件形成鲜明对比的是：之前众多机构对沃森生物的看好和追捧。翻看之前的研报和媒体报道，众多机构多使用“前景看好”、“新的增长点将到来”等字眼。

　　平安证券曾在今年年初的研报中明确表示：“沃森生物主营产品2011年稳定成长，未来增长无需担忧。预计 2011 年公司主营业务收入有 30%到35%的稳定成长。我们认为，未来智飞生物自产 Hib 疫苗的上市对沃森的冲击有限，投资者勿需担忧。”

　　众多机构看好的主要是因为其疫苗项目的发展前景。

　　用一位私募高管的话来说就是：“任何一个投资者对于疫苗项目的冲动都是类似的。”

　　近一年里，国产疫苗行业景象可以用“一半是海水，一半是火焰”来形容。一方面，政策层面对国产疫苗暖风频送，学界和资本市场热衷于对疫苗产业前景的积极描绘；另一方面，国产疫苗行业在研发、产品质量、监管等各环节负面消息频频曝光，以致国产疫苗至今迷雾重重、步履艰难。

　　“最大的吸引力在于中国有庞大的疫苗市场。尽管投资大、风险高、回报期长，一支疫苗的利润也很薄，但一旦被采购，利润很诱人。”有人这样说。

　　基于庞大的人口基础，中国疫苗市场已经成为一个潜力十足的巨型蛋糕。

　　中投顾问近期发布一份报告显示，现阶段我国疫苗市场的规模大约为50亿元，预计到2012年底，我国疫苗市场的规模将达到120亿元。

　　而疫苗潜在市场远不止于此。庞大的潜在消费人群是疫苗市场发展的基础。居民收入的持续增长，直接增加了其健康投资支出，将大幅提高疫苗的使用数量。

　　面对如此庞大的市场，每一个疫苗项目一旦成功都意味着巨大的商业机会。

　　以沃森生物着力研发的肺炎结合疫苗为例，这是目前世界上工艺难度最大的疫苗品种之一。到目前为止，全球仅有辉瑞和葛兰素史克两家公司有能力生产肺炎结合疫苗，其产品也是疫苗中最贵的。

　　沃森生物从2004年开始投入9价疫苗研发，2010年4月申报临床批件，至今仍停留在临床前阶段，其研发难度可见一斑。

　　业内专家分析认为：今年的利好政策非常多，可谓是密集性出台，尤其是直接划拨专项资金和重点投资的做法，极大地刺激了生物医药行业，尤其是疫苗行业的热情。这又让很多投资者的热情被重新激发出来。但是，应该理性地看到，相较于其他行业，国内疫苗产业尚未成熟。”

（责任编辑：王小楠）