海普瑞成长神话幻灭 谁来接盘高盛

　　年前的这个时候，海普瑞曾以创纪录的148元发行价成为中国股市的股王，也使其大股东李锂夫妇瞬间升至中国新首富。一年之后的今天，海普瑞已经从“股王”的宝座上跌落，最新公布的一季报不仅使市场留下了一地跌破的眼镜，也留下的重重的疑问以及对公司前景的各种质疑。

　　毫无征兆的一季报

　　4月18日，海普瑞公布了上市以来的第一份一季报，实现营业收入6.78亿元，同比下降16.3%;实现归属于上市公司股东的净利润1.52亿元，同比下降39.11%;实现基本每股收益0.38元。同时海普瑞还预计，今年上半年业绩将下滑30%~50%.海普瑞将业绩下滑归因于多重因素导致肝素原料药的销售价格出现下降，公司调整产品价格。

　　如此的业绩让投资者大跌眼镜。毕竟21天前，海普瑞刚推出了一份靓丽的年报，实现营业收入38.53亿元，同比增长73.26%;实现净利润12.1亿元，同比增长49.5%;每股收益3.13元，同比增长39.11%.在年报中，公司还表示海普瑞2010年全年经营业绩再上新台阶，营业收入和利润水平均创历史最高水平，而公司肝素钠原料药始终处于供不应求局面，公司产能无法满足全部客户需求。

　　在股东大会上，董事长李锂对此解释道:“一方面是国际整体经济环境变化，包括原材料成本、汇率变化等因素;另一方面也是公司主动调整产品价格所致。”对于产品在供不应求时的主动降价，李锂称“主要是从公司整体运营战略方面考量，目的也是让公司产品未来更具竞争力。”但在海普瑞的募资扩产项目还有一年多才能投产，公司产能短时间内无法扩大的情况下，李锂的这种说法实在令人费解。

　　客户群成了无名氏

　　虽然2010年业绩十分突出，但在年报中，海普瑞的前五大供应商和前五大客户却引起了《红周刊》的注意。海普瑞2010年向前五大供应商的采购金额为8.27亿元，占总采购金额的37.79%，对前五大客户的销售金额为37.25亿元，占公司当期收入的96.67%.而如果投资者想知道海普瑞的前五大供应商和前五大客户到底是谁，这些信息却无法从公司年报中得知。因为对于供应商和客户的名字，海普瑞没有披露，仅是以“供应商一”……“供应商五”以及“客户一”……“客户五”这样的代号来表示。

　　但是在海普瑞此前的信息披露中并没有出现这样的情况，在招股说明书中，海普瑞曾明确表示，2009年的供应商为浦江亚太肠衣公司、成都嘉盈畜产生化公司、王莉芳、赵建明和王建辉，前五大客户分别为Sanofi-Aventis、APP公司、Chemi SPA、Midas以及Sandoz.但在2010年的年报中，海普瑞为何对供应商和客户的名字如此保密，这其中是否有什么隐情?

　　此外，虽然在各种场合，海普瑞都表示产品降价是在为未来公司的产量扩大做准备，但是从公司年报披露的情况来看，海普瑞的募资项目进展十分缓慢。海普瑞IPO的募资项目为年产5万亿单位的肝素钠原料药生产建设项目，计划投资8.65亿元，将于2012年7月1日投入使用。而截至2010年12月31日，海普瑞对这个项目的投入金额仅572.14万元，占计划投入金额的0.66%.而海普瑞上市时的超募资金高达50.7亿元，但对于这些超募资金，海普瑞除了用于偿还银行贷款和补充流动资金之外，至今仍没有提出过任何关于这笔资金的使用计划，目前剩余40亿元正躺在银行账户中产生不菲的利息。

　　高盛减持在即

　　由于2010年业绩斐然，海普瑞推出了10转10派20元的大手笔分红方案。对于这样的分红方案，除了持有海普瑞71.97%股权的李锂及李坦夫妇外，高盛也成了一个大赢家。按照高盛的子公司GS Direct Pharma Limited的持股比例，将获得9000万的分红，而高盛的持股成本将直接折减至-0.632元。

　　2007年9月3日，GS Pharma对海普瑞增资491.76万美元(约合3964万元人民币);完成增资后，GS Pharma共持有海普瑞1125万股，占有12.5%的股权比例。2009年，海普瑞股本总额由9000万股增至36000万股(每股1元人民币)，GS Pharma持有公司的外资股变更为4500万股。按照两次参股的股数和价格综合计算，GS Pharma所持4500万股股份的平均持股成本约为1.63元/股。在2009年3月和5月，海普瑞曾两次分配股利共计32200万元，按照持股比例，GS Pharma获得了4025万元，至此GS Pharma的持股成本降至0.74元/股，而在获得2010年9000万元的分红之后，GS Pharma的持股成本变成了-0.632元/股，不到4年的时间，高盛成功实现了空手套白狼。

　　根据招股说明书的披露，与其他受限流通股东36个月的受限期不同，GS Pharma持有的股份受限期只有12个月，也就是说，在不久之后的2011年5月6日，高盛手中的9000万股就将全部解禁。以高盛以往的作风，这些股份或许会很快减持。2006年7月，高盛以3元/股的价格协议收购了东风实业持有的西部矿业10%即3205万股股份，2007年7月，西部矿业成功上市，2008年7月，高盛持有的股份解禁，至2009年中报公布时，高盛已不在西部矿业前10大流通股股东之列，而对双汇发展，高盛也采用过同样的减持手段。

　　现在的问题是，对于已经没有持股成本的高盛，有谁能接手其拥有的9000万股?高盛一旦减持，是否会将已经不到百元的海普瑞股价拉向更低的深渊?

　　机构出逃券商变脸

　　上市以来，海普瑞的股价在大多数时间都处于发行价以下，但在2010年，基于对公司业绩高增长的预期，海普瑞还是获得了一些机构的青睐。从公司年报来看，截至2010年12月31日，海普瑞前十大流通股东中有6家基金，其中易方达旗下的基金对海普瑞尤为看好，其策略混合成长二号基金和策略成长基金分别以130万股和120万股名列前十大流动股东的前两位，而易方达平稳增长基金也持有20万股。

　　但从一季报披露的情况来看，机构似乎对海普瑞的情况已经先知先觉。在年报中还名列前十位的3只易方达基金都已经转身走人，持有仅43万股的嘉实沪深300指数基金就已经名列前十大流通股东之首了。

　　除了机构不再看好海普瑞，券商分析师对海普瑞的看法也发生了180度的转变。3月28日，国信证券发布研究报告表示，预计海普瑞2011年将有20%业绩增长，维持推荐评价。4月19日，依然是国信证券，在其研究报告中预计海普瑞2011年因产能无法释放，价格下滑，净利润将下降20%，并下调公司评级为罕见的“回避”。

（责任编辑：姚琦）