永安药业：从完善产业链到寡头垄断

　　公司主要产品牛磺酸为化学原料药，属化学原料药行业。同时，牛磺酸又可作为食品添加剂中的营业强化剂。牛磺酸被广泛应用于医药、食品添加剂、饲料及表面活性剂、增白剂等领域，且应用范围和市场需求日趋扩大，近年来产品一直供不应求。目前牛磺酸行业的主要生产企业均在我国，公司是国内乃至全球牛磺酸行业的龙头企业，现有牛磺酸生产能力21,000t/a左右，产量占国内总产量50%以上。

　　公司拟募集资金投资项目总投资43,000万元，用于三个项目的建设：年产10,000吨球形颗粒牛磺酸项目、酒精法生产环氧乙烷(牛磺酸配套原料)项目和牛磺酸下游系列产品生产建设项目。基本上是围绕着牛磺酸产业展开的上下游产业链扩张与完善，尤其是酒精法生产环氧乙烷项目将有望实现公司原材料完全自给，一方面可以有效避免和减少环氧乙烷的价格波动风险，并完全摆脱对环氧乙烷原材料供应商的依赖。另一方面也将极大提高牛磺酸产品的毛利率。目前环氧乙烷年均消耗占公司各期生产成本的51.41%、44.79%和42.92%。

　　公司的合理价格区间22.25-26.70元。公司2010年和2011年的净利润分别为83.57百万元、119.95百万，对应公司发行后9350万总股本，EPS分别为0.89元和1.28元。考虑到公司并不是单纯的医药企业，未来将更多拓展到食品行业，同时在行业的垄断性地位不断加强。我们认为可以赋予公司2010年的业绩25-30倍的市盈率估值，公司的合理价值区间在22.25-26.70之间。

　　我们建议的主报价为35.60元(40X)。同时为保证询价成功，我们建议提高最高报价至40.05元(45x)，同时以35倍10年动态PE对应价格31.15元为最低报价。

（实习编辑：陈炫瑛）