精华制药新股分析报告:特色区域性中药企业

　　特色中药企业:精华制药是一家国有控股管理层持股的制药企业,主要业务包括中成药和原料药的生产和销售,公司主要品种包括王氏保赤丸、金荞麦片、正柴胡饮颗粒、季德胜蛇药片和大柴胡颗粒等特色中药,以及苯巴比妥和氟尿嘧啶等化学原料药。公司拥有几个潜力的中药特色品种,如王氏保赤丸、金荞麦片等,未来公司将加大这些品种的二次开发,同时加大这些产品的营销力度,未来公司有望出现高增长。

　　中成药业务是公司主要的盈利来源:公司中成药业务毛利率较高,且近几年增速要快于原料药业务的增长,考虑到未来公司的增长主要来自几个特色中药品种的增长,所以中成药业务仍将是公司最主要的盈利来源。在原料药方面,公司是国内苯巴比妥的唯一批量厂家,年产量约占全球总产量的60%,原料药苯巴比妥属于第一代用来治疗癫痫病和镇静催眠的药物,产品具有一定的性价比优势。

　　销售区域性较强:公司销售收入主要集中在华东地区,06-08年华东地区销售收入占总销售收入比例超过40%,未来几年公司有计划加大营销的投入力度,逐步向其他地区扩张。

　　募集资金项目将大大缓解产能瓶颈:公司本次募集资金项目涉及金荞麦胶囊(片剂)、王氏保赤丸、正柴胡饮颗粒三个项目共四个剂型产品,仅金荞麦胶囊为公司新增产品,其余均为扩大公司原有产品的产能。

　　建议询价区间15.66-17.4元。我们预计公司未来2009-2011年营业收入分别同比增长13.1%、19.22%和18.01%,摊薄后EPS分别为0.41元、0.58元和0.75元,考虑目前整个医药板块的估值水平以及参考近期中小板医药企业的估值水平确认公司合理的询价的空间,我们认为2010年公司合理预测市盈率为27-30倍,对应的询价区间为15.66-17.4元,上市首日定价区间为18.56-20.3元,即相当于2010年摊薄后EPS32-35倍PE。

（责任编辑：麦伟贤）