哈药股份：增长确定 估值超低

　　我们近日组织了对哈药股份[19.39 3.08%]的联合调研，安排约30家机构前往公司，分别对哈药股份最主要的分公司：

　　哈药总厂、哈药六厂、中药公司、医药公司以及参股的三精制药[20.58 2.13%]进行实地调研，并与公司管理层交流。我们认为哈药未来将保持稳定增长，加之股改承诺有26亿的资产注入，有望进一步提升公司的业绩水平，目前公司动态PE仅20倍，预期明年有20%左右的增长(不含资产注入)，在医药股中属于非常低的水平，而且哈药流动性好，非常适合机构进行配置，我们维持“推荐”评级。

　　调研内容哈药总厂：抗生素基地

　　哈药总厂是哈药集团内的抗生素药物基地，集团的核心企业。2008年公司收入约40亿，我们预计今年有小幅增长。原因在于：去年原料药行情不错，收入和毛利率双增，但今年青霉素工业盐价格处于谷底，相应的收入和毛利率受到一定影响。但市场往往误以为哈药总厂受原料药价格变动，会对业绩造成较大影响，实际上并非如此。

　　哈药总厂的收入构成中，制剂业务占很大比重。公司以青霉素工业盐以及下游6-APA、7-ACA两大母核为基础，生产青霉素类、头孢类原料和制剂。对公司最近几年的收入构成分析，制剂业务比重很高，一直在70-80%之间。公司制剂产品主要有：青霉素钠、头孢曲松、头孢替安、头孢唑肟、阿莫西林等。

　　需要注意的是：公司小头孢产品增长很快，对收入贡献比较明显。而原料药主要是青霉素工业盐、头孢曲松等原料药，出口印度、俄罗斯等国。

　　哈药总厂的毛利率并不低。我们估计哈药总厂的毛利率不低于30%，由于公司制剂大部分普药是通过经销商销售，而新药很多都是代理销售，因此销售费用率不高。此外，公司的品牌相比其他公司，有一定的溢价，由此带来同类普药，公司的定价要略高于其他企业。

　　新产品规划，仍以小头孢为主。头孢类药物的市场空间大，未来一段时间仍然是抗感染药物的重点。哈药总厂仍然发展小头孢产品，预计不久后有1-2个品种上市。

　　研发投入在3-4%。公司比较重视研发，整个集团有一个大的研发中心，各个子公司分别有自己的研发平台。总厂每年投入研发的比例在3-4%，以开发抗感染药物为主。

　　我们预计总厂今年收入比去年略增，毛利率有小幅提升。

（实习编辑：马丽诗）