三九医药：成长潜力依然巨大 维持推荐评级

　　三九医药(000999)近日发布公告：为集中精力发展制药业务，公司拟将汉源三九黎红食品有限公司44%的股权以4640万元价格转让五丰行有限公司;并挂牌转让雅安三九药业有限公司持有的汉源三九11%的股权，挂牌转让价格不低于1160万元。本次股权转让可以使公司获得约2200万元的投资收益，约合每股0.02元。

　　逐步完成资产清理

　　公司今后将重点发展品牌OTC、中药处方药、中药配方颗粒、抗生素及普药四大制药业务，以品牌OTC为核心业务，以中药处方药、中药配方颗粒为快速增长的明星业务。在发展大品种的基础上，通过对外并购、购买、开发等途径，不断丰富产品种类，逐步实施品类规划，扩大业务规模。

　　基于对公司发展战略的理解，我们相信公司将逐步完成资产的清理过程，届时公司的医药主业将更为突出。而公司的医药商业以零售业务为主，虽然收入平稳增长，也摆脱了亏损局面，但显然难以期待其对业绩有较大贡献;在其他非制药业务中，除医疗服务增长较快、九星印刷等供内部使用外，其余业务其实都在可以清理之列。

　　目前股价仍被低估

　　我们维持前期深度报告《三九医药：稳健成长的国内OTC市场领导者》的核心观点，但考虑到三九胃泰、正天丸等产品进入基本药物目录，以及资产剥离对业绩的影响，小幅调整盈利预测，预计公司2009-2011年每股收益分别为0.68元、0.82元、0.99元。

　　华润入主后，三九医药在战略规划、组织架构等方面进行了重大变革，运营能力不断提升，已经重新成为国内OTC领域的龙头公司，在质地上并不逊于业内其他龙头公司，且成长潜力依然巨大，其成长性有可能持续超出市场普遍预期，因此我们认为公司估值水平应予以提升，6个月内，我们保守给予2009年30倍或2010年25倍PE，合理价值为20.46-20.54元;若采用DCF法，得到的合理估值为22.37元;12个月内，市场估值水平将由2010年到2011年过渡，届时若给予2010年30倍PE或2011年25倍PE，对应股价为24.65-24.75元。

　　综合绝对和相对估值方法，我们认为公司当前合理价值为22.37元，12个月内合理估值将达到24.75元，当前股价仍然低估，维持“推荐”评级。

（责任编辑：唐静）