互联网医疗陷低谷？微医、零氪上市哑火 京东健康、阿里健康、平安好医生股价腰斩

从风光无限到急转直下，在资本市场上，互联网医疗从2020年到2021年至今经历了冰与火的转变。

2020年，在新冠肺炎疫情之下，加之国家政策的扶持，沉寂已久的互联网医疗公司们站上浪潮之巅，资本也分外垂青。

据统计，2020年，包括丁香园、春雨医生、阿里健康、京东健康、微医、微脉、1药网、叮当快药等互联网医疗企业，整体融资额超过400亿。

而到了2020年12月，京东健康（06618.HK）成功赴港上市，上市后连续暴涨，不到一个月，市值翻了2倍多，突破6000亿港元，这一市值，直接比肩A股医药龙头。

京东健康的火爆行情带涨整个版块。

2021年2月，被称为港股“互联网医疗三巨头”的另外两巨头——阿里健康（00241.HK）和平安好医生（01833.HK）股价也在一路看涨之下，创出历史新高。

而还未上市的微医、零氪科技、叮当快药等互联网医疗平台也在今年先后传出，正在摩拳擦掌，准备跑入资本市场。

一时之间，在这样高光的景象下，许多投资者满怀信心又充满憧憬：互联网医疗这一“黄金”赛道，离百花齐放、出现万亿巨头还有多远？

没想到答案好像是：越来越远。

截至2021年9月17日，京东健康、阿里健康、平安好医生三巨头距离股价最高点平均跌幅已超60%，而第N次启动上市计划的微医还迟迟没有跑入资本市场，零氪科技更是在赴美上市前夕紧急喊停，叮当快药上市行动未见进展，医联甚至还在今年6月联系新浪医药直接否认盛传的“IPO计划”。

短短几个月，互联网医疗怎么了？

1、三巨头暴跌原因

结合诸多分析，我们可以看到，京东健康、阿里健康、平安好医生三巨头大涨转折至暴跌，原因主要在以下结果方面。

1、业绩杀

众所周知，医药行业是一个烧钱的行业，互联都网医疗也不例外。

目前我国整个互联网医疗企业整体都还处于“跑马圈地”、“烧钱研发”的阶段，而已上市的三巨头中，目前只有阿里健康上个财年实现盈利，其余都还处于亏损状态。

而唯一盈利的阿里健康2021财年的财报也不够漂亮。

此前，阿里健康发布2021财年年报（截至2021年3月31日），2021财年收入155亿元，较市场预期低7%，毛利率23.3%与去年持平；全年净利润3.4亿元，较市场预期低24%；经调整后净利润6.3亿元，低于市场预期13%。

财报发布后，阿里健康股价连跌三天，跌幅超10%，而瑞信、浦银国际等多家券商相继下调了阿里健康的评级与目标价。

同期，京东健康2020年总收入为193.8亿元，同比增长78.8%，超越阿里健康，成为龙头。但京东健康年度亏损却高达172亿元。

“持续无法让公司业绩扭亏为盈”也是平安好医生的困境，2015年至2019年，平安好医生归母净利润分别为分别为-3.24亿元、-7.58亿元、-10.01亿元、-9.11亿元和-7.34亿元，2020财年平安好医生仍然巨亏9.49亿。

2、逻辑杀

在财报背后，三巨头的盈利逻辑也受到争议。

阿里健康2021财年显示医药电商业务收入占比总营收97.8%，服务及其他业务收入占比仅为2.2%；

京东健康2020年医药电商业务收入占比达到86.5%；

平安好医生健康商城业务占比也达到54.1%。

可以看到，“网上卖药”仍然是这三个互联网巨头的主要业务模式。但事实上以阿里健康为例，早前阿里健康公布的主营五大业务板块有：医药电商平台业务、医药自营业务、消费医疗业务、追溯业务及其他创新业务。如果只能靠“医药电商“单腿走路，阿里健康等互联网医疗平台投资逻辑自然会发生变化。

3、网售处方药等政策影响

新冠疫情后，政策对于互联网医疗有了更多明确的支持态度，用户认可度也迅速提高，给互联网医疗带来一波发展良机。

其中，2021年4月，中国政府网发布了《国务院办公厅关于服务“六稳”“六保”进一步做好“放管服”改革有关工作的意见 》国办发〔2021〕10号，其中17条措施明确：在确保电子处方来源真实可靠的前提下，允许网络销售除国家实行特殊管理的药品以外的处方药。

然而随着网售处方药的放开，也出现了一些“秒开处方泛滥、审核形同虚设”行业乱象。

对此，2021年8月20日，人民时评刊文称，在互联网上严守处方药到患者的“最后一公里”，确保用药安全。受此影响，互联网医疗板块遭重挫。截至当日收盘，平安好医生跌14.39%，创上市以来最大跌幅，而京东健康、阿里健康也分别下跌了14.37%和13.30%。

在以上诸多因素的影响下，京东健康、阿里健康、平安好医生自然也遭到一波估值杀。

2、微医、零氪、叮当快药等上市一直进行时

就在已上市的港股互联网医疗三巨头狂涨又狂跌的起落下，微医、零氪、叮当快药等排队上市进展似乎也不太明朗。

（一）微医：多次上市，一拖再拖。

“微医上市”都快成为“互联网医疗企业”里“狼来了”一样的新闻。

作为“中国互联网医疗领先者”，早在2018年5月份完成5亿美元Pre-IPO融资时，微医就宣布计划将旗下微医疗、微医药、微医保三块HMO相关业务作为整体赴港上市。

2020年1月初，微医举牌A股上市公司易联众，并增持成为第二大股东，被市场解读为想通过借壳方式登录资本市场，但是此后微医没有继续操作。

2020年3月，微医再传赴港IPO，后也不了了之。

最新消息是——2021年4月，微医向港交所正式递交了上市申请，目前结果还没出来。

微医起步于2010年成立的挂号网，是最早一批互联网医疗企业，有过许多创举与成绩。

早在2015年，微医就创建了国内第一家互联网医院，即乌镇互联网医院，开创了在线诊疗、处方流转、医保在线支付等互联网医疗的先河。

值得关注的是微医和目前上市的三家互联网医疗企业阿里健康、京东健康、平安健康并称“四大天王”，但微医却走了一条与其他三家截然不同的路线。

阿里健康、京东健康靠卖药和健康产品为主，平安健康也有卖药和医疗服务，但微医的收入主要通过健康服务、微医移动医疗平台等，为患者提供分诊导诊、预约挂号、医疗支付服务、健康维护等医疗和服务。

此外，持续亏损、盈利难题依然未解决仍然是微医最大的痛点之一。

招股书显示，在过去的2018年、2019年和2020年三个财政年度，微医的营业收入分别为2.55亿、5.06亿和 18.32亿元人民币，相应的净利润分别为 -40.52亿、-19.37亿和 -19.14亿元人民币。

有分析称尽管微医有其先发优势，营收增长较快，但销售及营销开支等较大，如果盈利难题依然未解决，如今IPO将会越来越难俘获投资者的青睐，特别是相比有大平台给予流量支撑及技术支持的同行，微医的先发优势正在被消耗，未来无论是业务开拓及盈利都面临更大的挑战。

（二）零氪科技： 美股上市前夕，紧急喊停

2021年6月15日，零氪科技向美国证券交易委员会递交了招股书，拟在纳斯达克挂牌上市。

2020年 7 月 1 日，零氪科技突然更新了招股书，招股书显示在不考虑超额配售的情况下，零氪科技本次赴美上市募资或将超 2 亿美元，而此前的招股书显示，零氪科技准备筹资约 5 亿美元，募资“缩水”了一半。

紧接着，2021年7月9日，就在上市前夕，零氪科技再次踩下“急刹车”，紧急暂停IPO。后续一直未披露相关原因及相关进程。

尽管未公布原因，但业内有声音称，零氪科技紧急暂停上市，或与网信办和有关部门修订的《网络安全审查办法》有关，该办法提出：掌握超过100万用户个人信息的运营者赴国外上市，必须向网络安全审查办公室申报网络安全审查。

资料显示，零氪科技是一家主打医疗大数据的医疗科技公司，主要有三大业务，包括自主研发的AI数据治理系统（LinkData）、数据驱动的精准生命科学解决方案（LinkSolutions）以及数字化重疾患者健康管理平台（LinkCare）。根据其招股书，目前零氪科技有超过250万人的900万次纵向医疗记录。

不过，虽然定义为科技公司，但是根据招股书显示，零氪科技绝大部分收入来自药品和保健品的销售：2019年和2020年，零氪科技药品和保健品销售收入分别占公司总收入的75.0%和85.5%，2020年和2021年第一季度分别占公司总收入的87.0%和80.2%。

也就是说，零氪科技目前仍以“卖药”业务为生。同时值得关注的是，其研发投入从2019年到2020年，由1.807亿元人民币降低至8690万元人民币。

作为科技公司，靠卖药为主，并且大幅缩减研发开支，零氪科技一直被质疑能否戴稳“医疗大数据”公司头衔。

此外，零氪科技也一直在亏损，招股书披露其2019年、2020年和2021年一季度净亏损分别为4.34亿元、4.89亿元和1.38亿元。

最新消息，零氪科技传出正在寻求非公开集资2亿至3亿美元（约15.6亿至23.4亿港元），同时考虑在香港挂牌。

或许，零氪科技对标的不是阿里健康、京东健康、平安好医生三大互联网巨头，而是被称为“医疗大数据解决方案第一股”的医渡科技。

2021年1月，医渡科技赴港上市，开盘暴涨121.5%，上市当天总市值超500亿港元，不过目前医渡科技股价已距离开盘最高点跌落一半。

（三）叮当快药 单挑巨头，盈利困境

2021年6月8日，叮当快药宣布获得新一轮融资，规模达2.2亿美元，由TPG亚洲基金（TPG Capital Asia）领投，旨在加快实施叮当快药‘医+检+药+险’的健康到家战略。此前，叮当快药已从软银中国资本、招银国际资本、中金智德、国药中金、泰康人寿、龙门投资、海尔医疗等知名投资机构获得累计融资超22亿元人民币。

2021年6月22日，叮当快药向港交所递交上市申请，开启IPO之路，中金与招银国际为联席保荐人。

叮当快药是老牌OTC药企仁和药业董事长杨文龙二次创业的医药电商企业，2014年，仁和药业投入500万元天使轮投资创办叮当快药，以O2O送药业务起家。

2015年-2016年间，快方送药、药给力、药快好等一批O2O送药平台快速涌现，又很快陨落。叮当快药是在资本的加持下，成为少数存活下来的胜者，然而残酷的是，如今其面对的格局是与互联网、连锁零售药店、医药流通企业等各类巨头分食。

除了竞争压力，叮当快药也饱受盈利之困。

2018年、2019年、2020年叮当快药分别亏损1.03亿元、2.74亿元、9.2亿元，2021年第一季度亏损7.67亿元，而上年同期净亏损为3297万元。三年多累计亏损额高达20.64亿元。

在巨头环伺下，叮当快药如何杀出重围？而未来融资上市后，还能烧几年钱？新浪医药将持续关注。

值得讨论的是，“爱烧钱”的互联网医疗平台一定要上市吗？这个问题似乎答案不一。

除以上三家正在排队的互联网领先平台以外，被盛传有上市计划的医联2021年6月对新浪医药表示没有进行IPO，而好大夫在线CEO王航则多次公开表示没有上市计划。