老百姓大药房再冲IPO 药品降价风险致利润承压

　　A股上市药企可能再添新军。

　　一个多月前，证监会公布了“老百姓大药房”IPO招股说明书（申报稿）。这家成立已经13年的药品零售企业，继2012年上市折戟之后，再度向资本市场发起冲击。

　　此次老百姓大药房拟募集资金超10亿元，拟向社会公众发行新股及股东公开发售股份合计不超过6700万股。在募集资金扣除发行费用后，主要将用于投资新店建设、老店改造、物流配送项目、其他股权收购、补充流动资金等。

　　招股说明书显示，该公司主要从事医药产业链终端的药品零售业务，至今拥有12家全资子公司和9家合资控股子公司，采用直营连锁模式进行经营。

　　根据中国药品零售发展研究中心数据，国内零售药店市场规模从2005年的790亿增长到2012奶奶的2309亿，年复合增长率达到16.56%。

　　而目前，这个庞大的市场正处在一个“混战时代”。经过近十年的快速扩张，截止2012年底，全国零售药店数量超过40万家，但小而散的竞争格局非常明显。同时，业内领先企业不断掀起整合力度，使得市场竞争愈发激烈。其中，老百姓大药房的直接竞争对手海王星辰，已经于2007年在美国上市。这对于第二次冲击IPO的“老百姓”来讲，要获得资本市场认可的心情可能更为迫切。

　　在这份公开的招股说明书中，不止一次提到政策风险对公司经营的影响。就老百姓大药房而言，其主要销售中西成药、健康食品及中药饮片等。盈利模式则主要来自零售药品的进销差价和供应商返利。

　　搜狐财经查询发现，目前中西成药的销售收入占该公司主营业务的比重，近三年来都超过了65%，且逐年上升。同时中西成药采购成本占主营业务成本的比重，也均达到70%以上。老百姓大药房对中西成药的销售情况依赖严重，而新近推行的药品价格新规，恰恰带来某种程度的冲击。

　　5月8日，发改委公布低价药品清单，并要求地方价格主管部门于7月1日前公布本级定价范围内的低价药品清单。招股书中虽然表示，当前发改委调低药品零售价格上限，公司涉及到的范围不是很大，但不排除未来扩大限价范围或进一步调低药品零售价格，这都将使销售毛利水平降低。

　　此外，招股书中称，2009年推动新医改以来，如果再出台政策对行业进行限制，公司的经营和盈利能力面临挑战。可见，政策方向的调整，对盈利业务较为单一的老百姓大药房来讲，存在不容忽视的隐忧。

　　可能正是因为如此，老百姓大药房表示将大力发展B2C和O2O等电商业务，不排除通过此种扩张来分担来自政策方面压力的可能性。

　　除去经营层面，招股书中也详细罗列了其在财务层面的若干风险。就老百姓大药房当前的合并资产负债率来看，2013年为57.9% ，2012年为54.6% ，2011年为60%，负债率连续三年超过了50%。经过查询，其短期贷款余额近一年来出现明显上升趋势，利息支出相比2011年也大幅上升。

　　应收账款方面，老百姓大药房的应收账款主要集中在应收各地医保管理机构的医保卡结算款，报告期内计提应收账款坏账共1201万。招股书显示，从2011年-2013年，合并资产负债表中，应收账款分别为从1.6亿、2.1亿、2.6亿，也呈现上升趋势。而应收账款周转率却逐年下降，三年间分别为17.67（次/年）、15.15（次/年）、13.79（次/年），这显示其迅速回款能力正逐年减弱。